Panorama macroeconómico
El ENFEN elevó el escenario extraordinario a la magnitud más probable del verano
El comunicado del 28 de agosto reordenó las probabilidades de la región Niño 1+2 para el verano: extraordinaria 43%, fuerte 40% y moderada 16%. El escenario severo desplazó así al fuerte del primer lugar, por primera vez en la serie. Entre setiembre de 2026 y enero de 2027 la comisión asigna una probabilidad igual o mayor a 62% a la magnitud extraordinaria. En el Pacífico central sitúa en al menos 58% la magnitud muy fuerte, con el pico de intensidad entre noviembre y diciembre.
La apreciación del sol comprime el margen del exportador
El tipo de cambio cerró el 28 de agosto en S/ 3,358, por debajo del rango de 3,36 a 3,44 que la encuesta de expectativas del BCRP recoge para diciembre. La apreciación se apoya en el precio del cobre y en el flujo de exportaciones, y el Banco Central ha participado del mercado mediante swaps cambiarios. El efecto sobre el exportador es asimétrico: su planilla, energía, transporte y servicios se pagan en soles, mientras su ingreso se fija en dólares. Como el precio de venta suele estar comprometido en contratos o determinado por el mercado internacional, esa diferencia no se traslada a precios y se descuenta del margen.
El Ejecutivo pidió facultades para legislar durante 120 días
El 28 de agosto se remitió a la Cámara de Diputados un proyecto con 66 pedidos agrupados en ocho materias, con un plazo de 120 días calendario. La agenda económica comprende materia tributaria, promoción de la micro y pequeña empresa y fomento de la formalización. Se suman la promoción del empleo y la protección social, el impulso del desarrollo productivo, la desregulación de barreras burocráticas y la reforma del Estado. En materia de emergencias se propone que el Indeci intervenga sin requerir el pedido previo del gobierno regional o local. El contenido de cada decreto se conoce recién con su publicación, de modo que se abre un período de cuatro meses en el que las reglas tributarias y laborales pueden modificarse por decreto legislativo.
Jackson Hole devolvió el alza de setiembre a los precios
El presidente de la Reserva Federal reafirmó el 28 de agosto el objetivo de inflación de 2% y describió la tasa de interés como el instrumento predominante para alcanzarlo. La probabilidad de un alza el 15 y 16 de setiembre pasó de cerca de 35% a un rango de 56% a 58% en los futuros de fondos federales. La edición anterior cerró con el mercado esperando una pausa, de modo que ese supuesto se revirtió en una sola sesión.
La tasa del Tesoro a diez años subió pese a la ampliación de las recompras
El 19 de agosto el Tesoro estadounidense anunció que al menos duplicará sus recompras de bonos largos, de US$ 2.000 a US$ 4.000 millones por operación, entre el 9 de setiembre y el 4 de noviembre. La medida buscaba contener un tramo largo que había llevado el rendimiento a treinta años a su nivel más alto desde 2007, con la deuda pública superando los US$ 40 billones. El efecto duró una jornada: la tasa a diez años cerró ese día en 4,65% y regresó a 4,73% el 28 de agosto. Esa tasa es la base del costo de capital en dólares, de modo que su alza reduce el valor presente de los flujos proyectados.
El corredor sobre Ormuz avanzó y el crudo cedió más de 5% en la semana
Irán y Omán acordaron el 26 de agosto un esquema por fases para un corredor temporal de navegación, con desminado conjunto y reparto de los ingresos por tránsito. El Brent cerró el 28 de agosto en US$ 89,3, tras haber tocado US$ 92 luego del paquete de sanciones del 24 de agosto. Las exportaciones del Golfo se recuperaron a entre 15 y 16 millones de barriles diarios, frente a los 22 a 24 millones previos al conflicto.
El cobre sostuvo su nivel cerca del máximo del año
El metal cerró la última semana de agosto en US$ 6,59 por libra, con un avance semanal de 1,7% sostenido por la estrechez física fuera de Estados Unidos. El promedio del año llega a US$ 6,03, casi 40% por encima del mismo período de 2025, de modo que los términos de intercambio llegan elevados a la discusión del presupuesto.
El presupuesto crece 3,5% nominal y queda plano en términos reales
El proyecto asciende a S/ 266.506 millones, S/ 8.945 millones más que el presupuesto de apertura de 2026. Como la inflación proyectada para este año es 3,8%, el incremento nominal equivale a una variación real cercana a cero. El aumento se financia además en parte con recortes a otras funciones: Vivienda y Desarrollo Urbano cae 31% y Saneamiento 30%, mientras Defensa y Seguridad Nacional y la reserva de contingencia suben más de 20%. El servicio de la deuda absorbe S/ 30.921 millones, equivalentes al 11,6% del total.
El Consejo Fiscal observó que las proyecciones no dimensionan El Niño
El Marco Macroeconómico Multianual 2027-2030 eleva la proyección de crecimiento a 3,4% para 2026 y 2027 y sitúa la inversión privada en 10,5% este año, frente al 5,5% estimado en abril. El Consejo Fiscal calificó esas proyecciones de exigentes y advirtió que el documento no incorpora el efecto de un evento climático que podría estar entre los más severos registrados. Precisó asimismo que las cifras fiscales son referenciales, dado que se construyeron sobre la senda vigente —déficit de 1,4% del PBI en 2027— pese a que el Ejecutivo anunció que modificará las reglas. Para quien contrata con el Estado o depende de obra pública, el monto asignado no equivale a demanda asegurada mientras la senda siga en revisión.
Financiamiento
La tasa corta y la larga se movieron en la misma dirección: el alza de setiembre regresó a los precios y el rendimiento a diez años cerró en 4,73%. Conviene cerrar condiciones antes de la reunión del 15 y 16 y, en zonas expuestas a El Niño, aprobar líneas ahora aunque se desembolsen después.
Cobertura FX
El sol por debajo del piso del rango esperado abarata el insumo importado y comprime el margen de quien factura en dólares con costos en soles. Como ese diferencial rara vez se traslada a precios, corresponde evaluar la cobertura sobre el flujo neto y no sobre la venta bruta.
Inversión / CAPEX
El presupuesto no amplía el gasto en términos reales y recorta vivienda y saneamiento, mientras eleva seguridad y contingencia. Las facultades delegadas pueden modificar reglas tributarias y laborales en cuatro meses, de modo que conviene mantener los modelos abiertos a esa revisión.
Valorización
La tasa libre de riesgo en dólares subió y el premio por plazo sigue ampliándose, lo que eleva la tasa de descuento y reduce el valor presente de los flujos. Corresponde actualizar el costo de capital con la curva vigente y sensibilizar al escenario de Niño extraordinario.
| Indicador | Dato (30-ago) | Proy. 2026 | Proy. 2027 | Lectura Polygon | Sesgo |
|---|---|---|---|---|---|
| PBI (var. % anual) | +3,5% 1T | +3,4% | +3,4% | El MMM elevó 2027 a 3,4% frente al 3,2% del BCRP. El Consejo Fiscal calificó la proyección de exigente. | ↗ |
| Inflación anual (Lima) | 4,1% | 3,8% | ~2% | Sin dato nuevo hasta el IPC de agosto del 1 de setiembre. Expectativas a doce meses en 3,0%. | → |
| Tasa de referencia BCRP | 4,25% | — | — | Doce meses sin cambios. Decide el 10 de setiembre, con el sol apreciándose y el crudo cediendo. | → |
| Tipo de cambio (USD/PEN) | S/ 3,358 | 3,36–3,44* | — | Cerró bajo el piso del rango esperado y comprime el margen exportador. *Encuesta del BCRP. | ↘ |
| Cobre (COMEX) | US$ 6,59 | — | — | Avance semanal de 1,7%; el promedio del año es US$ 6,03, casi 40% sobre 2025. | ↗ |
| Petróleo (Brent) | US$ 89,3 | — | — | Cayó más de 5% en la semana por el corredor acordado entre Irán y Omán, que no reabre el estrecho. | ↘ |
| Fed funds (EE. UU.) | 3,50–3,75% | — | — | Tras Jackson Hole, el mercado asigna entre 56% y 58% a un alza el 15 y 16 de setiembre. | ↗ |
| Tesoro EE. UU. 10 años | 4,73% | — | — | Subió pese a la duplicación de recompras vigente desde el 9 de setiembre. Es la base de la tasa de descuento en dólares. | ↗ |
| Déficit fiscal (% PBI) | 1,8%* | 1,8% | 1,4% | *Senda vigente del MMM. El Ejecutivo anunció que modificará las reglas, de modo que la cifra es referencial. | → |
| Niño Costero (verano) | Alerta | — | — | ENFEN: extraordinario 43% y fuerte 40% para diciembre–marzo; el escenario severo pasó al primer lugar. | ↗ |
IPC de agosto del INEI.
Primer dato que recoge el retroceso del crudo sobre combustibles y transporte, y el que el BCRP evaluará nueve días después.
Presupuesto 2027 en el Pleno.
Se inicia el debate del presupuesto, mientras la Cámara de Diputados evalúa en paralelo qué facultades delega y con qué límites.
Recompra del Tesoro y tasa del BCRP.
La primera operación ampliada define si el tramo largo cede; el BCRP decide con la inflación en 4,1%.
Reunión del FOMC.
El mercado descuenta un alza que hace dos semanas no estaba en los precios; define el costo del financiamiento externo del cuarto trimestre.