Panorama macroeconómico
El BCRP cumplió un año con la tasa en 4,25% mientras la inflación volvió a subir
El directorio mantuvo la referencia el 10 de setiembre. La inflación mensual de agosto fue de 0,07%, pero la interanual pasó de 4,1% a 4,4% por el efecto base de un registro mensual negativo un año atrás. La medida sin alimentos ni energía bajó de 4,6% a 4,5%, de modo que la aceleración responde a la comparación. La decisión del 7 de octubre llega con un elemento distinto: el encarecimiento de los combustibles vuelve a presionar los precios internos, por el mismo canal que desvió la inflación en marzo y abril. Un alza de la Reserva Federal estrecharía además el diferencial con la tasa local, lo que suma otro argumento para dejar la pausa.
El sol revirtió su apreciación con la escalada del crudo
El tipo de cambio cerró el 14 de setiembre en S/ 3,381, su mayor nivel en un mes. El movimiento respondió a la demanda global por activos de refugio y al retroceso de los metales. Parte del mercado sostiene proyecciones cercanas a S/ 3,25 para el cierre del año. Pese a la corrección reciente, los metales siguen en niveles históricamente altos y sostienen un ingreso de divisas que respalda al sol.
El Niño extraordinario sigue encabezando el pronóstico y ya golpea a la pesca
La comisión multisectorial que estudia el fenómeno, el ENFEN, mantiene la magnitud extraordinaria como escenario más probable, con probabilidad igual o mayor a 62% entre setiembre y enero. El efecto ya aparece en las cifras: pesca y acuicultura cayó 48,7% en el segundo trimestre, con la pesca marítima reducida a la mitad. El Gobierno declaró ambos subsectores en emergencia por cuatro meses, en un decreto que lo califica de extraordinario y de peligro inminente por su efecto sobre infraestructura y cadenas de suministro. El patrón previsto es asimétrico: lluvias sobre lo normal en la costa norte de arroz, limón y mango, y menor precipitación en la sierra sur, con riesgo para el agro altoandino y la generación hidroeléctrica.
La inversión privada creció 17,6% en el segundo trimestre
El resultado, reportado por el BCRP, es la mayor tasa desde 2010 al excluir el rebote pospandemia, y acumula diez trimestres de expansión. Se apoya en el componente no residencial, que avanzó 22,5%, y en una inversión minera que creció 34%. El contraste define el momento: el ciclo local corre a su mayor ritmo en dieciséis años justo cuando el costo del capital en dólares sube.
El cierre de un ducto saudí llevó el Brent sobre US$ 105
Arabia Saudita suspendió la operación del oleoducto Este-Oeste tras un ataque con drones, y con ello quedó interrumpida la principal ruta que permitía evitar el estrecho de Ormuz, con capacidad cercana a 7 millones de barriles diarios. Las conversaciones entre el Consejo de Cooperación del Golfo e Irán fueron postergadas. El Brent cerró el 14 de setiembre en US$ 105,7, tras haber superado US$ 109 durante la jornada, y acumula un alza superior a 75% en el año. La producción saudí se ubica en su nivel más bajo desde 1990.
El alza del crudo ya se traslada al flete marítimo y terrestre
El precio del combustible marino subió cerca de 60% interanual en el tercer trimestre y el ajuste llega primero por recargo. Una naviera elevó el 16 de setiembre el suyo de US$ 38 a US$ 60 por contenedor en rutas regionales. El índice mundial de fletes de Drewry está en US$ 4.476 por contenedor de cuarenta pies, cerca del doble del nivel de abril. En tierra el canal es el diésel, el mismo que elevó las tarifas de transporte y desvió la inflación peruana en marzo y abril.
El rendimiento del Tesoro a diez años superó 5%
La tasa a diez años cruzó el umbral de 5% el 14 de setiembre, por primera vez desde 2023, y el bono a treinta años llegó a 5,37%, su nivel más alto desde 2007. El detonante fue la combinación del crudo con la inflación estadounidense de agosto, que avanzó 0,4% en el mes y dejó la variación anual en 3,4%, mientras el componente subyacente superó lo previsto. La tasa larga es la referencia sobre la que se construye el costo de capital en dólares, de modo que su alza reduce el valor presente de cualquier flujo proyectado.
La Reserva Federal llega a su decisión con el alza descontada en 86%
Los futuros de fondos federales asignan 86% de probabilidad a un incremento de 25 puntos básicos el 16 de setiembre. Era 57% a fines de agosto, cuando el presidente de la Reserva Federal advirtió que aún queda trabajo por hacer con la inflación, y 35% antes de esa declaración. Sería el primer aumento desde 2023. El consenso incorpora además un segundo movimiento hacia diciembre. Para el Perú el efecto llega por dos vías: el costo del financiamiento externo y la presión sobre el tipo de cambio.
El cobre cortó diez semanas consecutivas de alzas
El metal cerró el 14 de setiembre en US$ 6,28 por libra, un mínimo de seis semanas, tras retroceder cerca de 5% el 10 de setiembre cuando se conoció la postergación de la decisión arancelaria estadounidense sobre el refinado. Acumula una caída de 4,8% en el mes y se mantiene 35% por encima del nivel de un año atrás.
Revisar qué proyectos cubren el costo del dinero
El costo del dinero para una empresa es la suma de la tasa de referencia o base más un spread de riesgo. En dólares la base corta es la de la Reserva Federal y la larga el rendimiento del Tesoro a diez años, que acaba de superar 5%. En soles son la tasa del BCRP, en 4,25% desde hace un año, y el rendimiento del bono soberano. Las dos curvas no se mueven por separado: cuando la tasa en dólares sube, el mercado de capitales arbitra entre monedas y la de soles tiende a acompañar, de modo que la pausa local no aísla al deudor. El spread sube además con el ciclo en ambas monedas, porque las tasas altas tensionan la caja de los deudores y elevan la probabilidad de incumplimiento. Con los dos componentes al alza, el encarecimiento efectivo supera al movimiento de la tasa base, y corresponde contrastar cada proyecto contra ese costo en la moneda en que se financia.
Comparar la inversión con la alternativa de amortizar deuda
El segundo ejercicio compara el proyecto que sí cubre el costo del dinero con la alternativa de aplicar esos recursos a reducir deuda. Amortizar entrega un rendimiento igual a la tasa que el crédito paga, cierto y sin exposición a mercado, y ese retorno sube junto con el ciclo. El cálculo pesa más cuando hay renovaciones próximas. La deuda que vence se refinancia con una tasa base más alta y con un spread que probablemente también subió, lo que eleva el costo total del financiamiento por encima de lo presupuestado. Para quien deba tomar deuda igual, corresponde pactar el prepago sin penalidad o con un costo bajo y explícito en el contrato, de modo que una caída posterior de la tasa se pueda aprovechar. Conviene además calzar la moneda del crédito con la moneda en que la empresa cobra. Esa decisión pesa más hoy, porque el tramo base en dólares subió mientras el de soles sigue quieto.
Financiamiento
La ventana para fijar tasa se cerró: el alza del 16 de setiembre está descontada y el consenso incorpora una segunda hacia diciembre. Corresponde priorizar la amortización con flujos propios y exigir prepago de bajo costo en todo crédito nuevo o renovado, en soles o en dólares.
Cobertura FX
El sol revirtió parte de su apreciación y el mercado local sigue proyectando niveles menores hacia el cierre. Esa divergencia entre el movimiento de corto plazo y la proyección de fundamentos favorece cubrir por tramos antes que tomar posición sobre un solo nivel.
Inversión / CAPEX
Una tasa larga sobre 5% eleva la valla de cualquier proyecto en dólares. Corresponde revisar la cartera aprobada con la curva anterior y reordenarla, además de dimensionar el costo del escenario climático en logística, seguros e inventarios antes del verano.
Valorización
La tasa libre de riesgo en dólares subió cerca de 35 puntos básicos en la quincena y el premio por plazo sigue ampliándose. Corresponde actualizar el costo de capital con la curva vigente y sensibilizar los flujos al precio del crudo y al escenario de Niño extraordinario.
| Indicador | Dato (15-set) | Proy. 2026 | Proy. 2027 | Lectura Polygon | Sesgo |
|---|---|---|---|---|---|
| PBI (var. % anual) | +3,5% 1T | +3,4% | +3,4% | Proyección del Marco Macroeconómico Multianual. La inversión privada avanzó 17,6% en el segundo trimestre, máximo desde 2010. | ↗ |
| Inflación anual (Lima) | 4,4% | 3,8% | ~2% | Subió desde 4,1% por efecto base. Sin alimentos ni energía bajó de 4,6% a 4,5%. | ↗ |
| Tasa de referencia BCRP | 4,25% | — | — | Un año completo sin cambios tras la decisión del 10 de setiembre. Próxima: 7 de octubre. | → |
| Tipo de cambio (USD/PEN) | S/ 3,381 | 3,36–3,44* | — | Máximo de un mes por la escalada en el Golfo; parte del mercado proyecta S/ 3,25 al cierre. *Encuesta del BCRP. | → |
| Cobre (COMEX) | US$ 6,28 | — | — | Mínimo de seis semanas tras la postergación arancelaria en EE. UU.; sigue 35% sobre 2025. | ↘ |
| Petróleo (Brent) | US$ 105,7 | — | — | +18% en la quincena por el cierre del oleoducto Este-Oeste y la postergación de las conversaciones. | ↗ |
| Fed funds (EE. UU.) | 3,50–3,75% | — | — | El mercado descuenta en 86% un alza de 25 puntos básicos el 16 de setiembre, la primera desde 2023. | ↗ |
| Tesoro EE. UU. 10 años | 5,00% | — | — | Superó 5% por primera vez desde 2023; el bono a treinta años llegó a 5,37%, máximo desde 2007. | ↗ |
| Niño Costero (verano) | Alerta | — | — | ENFEN: extraordinario 43% para diciembre–marzo. Pesca y acuicultura ya cayó 48,7% en el segundo trimestre. | ↗ |
Decisión de la Reserva Federal.
Define el primer movimiento de tasa desde 2023 y, con las proyecciones actualizadas, la extensión del ciclo de alzas.
Índice de precios al consumidor de setiembre.
El dato del INEI recogerá el traslado del crudo sobre combustibles y transporte tras la escalada del Golfo.
Decisión de tasa del BCRP.
Llega con la inflación en 4,4% y con la Reserva Federal moviéndose en dirección contraria a la pausa local.
Plazo para aprobar el Presupuesto 2027.
Vence el término constitucional del Congreso; de no aprobarse, el proyecto del Ejecutivo entra en vigencia por decreto legislativo.