Panorama macroeconómico
El BCRP elevó su proyección de inflación y recortó la de crecimiento
En su Reporte de Inflación del 18 de setiembre, el Banco Central llevó la inflación esperada para 2026 de 3,8% a 4,2%. Anticipa que se mantendrá sobre el techo del rango meta en los próximos meses, por el alza de pasajes de transporte y combustibles, y que convergerá a 2% recién en 2027. El crecimiento baja a 3,2% en 2026 y a 3,0% en 2027, dos décimas menos en cada año, porque el escenario base pasó de un Niño fuerte a uno extraordinario. La tasa de referencia sigue en 4,25% y la próxima decisión es el 7 de octubre.
La economía creció 3,56% en julio, su mejor mes en tres años
El avance se apoyó en construcción, que creció 9,85% con el consumo de cemento y la obra pública, y en comercio, que subió 6,79%. Los sectores expuestos al calentamiento del mar retrocedieron: pesca cayó 27,4%, con una captura de anchoveta 99% menor a la de julio de 2025, y el agro bajó 1,2% por arroz, papa y palta. En electricidad, la generación hidroeléctrica cayó 5,2% y la térmica subió 19,2%, un reemplazo que eleva el costo marginal de generar energía.
El sol pasó del piso al techo del rango esperado en cuatro semanas
El tipo de cambio cerró el 28 de setiembre en S/ 3,442, por encima del rango de 3,36 a 3,44 que la encuesta de expectativas del BCRP recoge para diciembre. Cuatro semanas antes había cerrado en S/ 3,358, por debajo de ese mismo rango. El movimiento acompañó el alza de la Reserva Federal y del rendimiento del Tesoro, y ocurrió con el cobre en máximos: el efecto de las tasas en dólares pesó más que el precio de los metales. Para el importador se cerró la ventana favorable de agosto, y el exportador recupera parte del margen que había cedido.
El ENFEN elevó a 88% la probabilidad de un Niño extraordinario en octubre
La comisión multisectorial que estudia el fenómeno, el ENFEN, asignó el 28 de setiembre una probabilidad de 88% a la magnitud extraordinaria en octubre y de 85% en noviembre. Prevé que el evento se extienda hasta mediados del otoño de 2027, con lluvias sobre lo normal en la costa norte y central entre octubre y diciembre, y temperaturas récord en toda la franja costera durante el verano. El próximo comunicado se emitirá el 15 de octubre.
La Reserva Federal subió su tasa por primera vez desde 2023
El comité de política monetaria aprobó el 16 de setiembre, por unanimidad, un alza de 25 puntos básicos que llevó la tasa a un rango de 3,75% a 4,00%. Las proyecciones de sus miembros ubican la tasa en 4,1% al cierre del año, frente al 3,8% de junio, y dieciséis de dieciocho participantes esperan un alza adicional en 2026. Su presidente calificó la inflación de demasiado alta por demasiado tiempo. El mercado asigna entre 65% y 70% de probabilidad a otra alza el 28 de octubre.
El rendimiento del Tesoro a diez años llegó a su máximo desde 2007
La tasa a diez años cerró el 28 de setiembre en 5,21%, con un alza de 48 puntos básicos en cuatro semanas y de 109 puntos en doce meses. El bono a treinta años tocó su nivel más alto desde 2004. El crudo sostiene la inflación esperada: la encuesta de consumidores de la Universidad de Michigan registró expectativas de inflación a un año de 4,6% y la confianza más baja de su historia. Sobre esa tasa se construye el costo del financiamiento de largo plazo en dólares.
El crudo se sostuvo sobre US$ 105 pese al retorno parcial del ducto saudí
Arabia Saudita restableció el oleoducto Este-Oeste, dañado en un ataque el 11 de setiembre, a cerca de 3,5 millones de barriles diarios, la mitad de su capacidad. El Brent cerró el 28 de setiembre en US$ 105,3, tras tocar US$ 108,8 en la sesión, y acumula un alza superior a 16% en el mes. El Gobierno estadounidense rechazó una propuesta iraní condicionada para reabrir el estrecho de Ormuz, de modo que la prima de riesgo sobre el suministro se mantiene.
El cobre marcó máximos históricos y suma tres meses de alza
El metal renovó récords durante setiembre y cerró el 28 en US$ 6,60 por libra, en camino a su tercera alza mensual consecutiva. La oferta sigue ajustada. Los trabajadores de la mina Centinela, en Chile, aprobaron una huelga con 98,7% de respaldo, y un sindicato de Escondida, la mayor mina de cobre del mundo, vota la última oferta de la empresa hasta el 30 de setiembre. El precio explica buena parte de la mejora fiscal que registró el BCRP, que redujo el déficit esperado de 2026 a 1,5% del PBI por mayores ingresos.
Los costos suben por tres vías que se refuerzan entre sí
La energía es la primera. El crudo sobre US$ 105 llega al diésel, al flete y a los pasajes de transporte público, que subieron al menos S/ 0,50, y el reajuste de tarifas eléctricas ya pesó en la inflación de agosto. La segunda es el dólar: con el tipo de cambio en S/ 3,44, cada insumo importado y cada cuota de deuda en moneda extranjera cuesta más en soles. La tercera es el clima. El Niño presiona el precio de los alimentos y trae riesgo para la logística de la costa norte desde noviembre, mientras la generación térmica reemplaza a la hidroeléctrica, que es más barata. El ejercicio inicial es mapear la estructura de costos por cada una de esas vías y medir qué parte del margen depende de ellas.
Revisar precios y contratos antes de que el costo llegue al resultado
Con esa medición hecha, las decisiones se concentran en tres frentes. En precios, conviene definir qué parte del alza se traslada, a qué clientes y con qué frecuencia, antes de que el margen la absorba por inercia. En contratos, las cláusulas de ajuste por combustible o por tipo de cambio protegen tanto la venta como la compra, y este trimestre es oportuno para negociarlas con clientes y proveedores. En compras, adelantar insumos críticos protege contra el alza, pero inmoviliza caja cuando el financiamiento está caro. El anticipo se justifica donde el alza esperada del insumo supera el costo financiero de mantener ese inventario.
Financiamiento
La Reserva Federal inició el ciclo y sus propias proyecciones anticipan otra alza este año. Con la tasa a diez años en 5,21%, los créditos en dólares que se renueven llegarán más caros: conviene priorizar la amortización con caja disponible y pactar prepago de bajo costo en lo nuevo.
Cobertura FX
El tipo de cambio recorrió todo el rango esperado en cuatro semanas. Esa volatilidad, más que el nivel, es el riesgo a cubrir: conviene cubrir por tramos el flujo neto en dólares y revisar los precios de los productos importados antes del próximo pedido.
Inversión / CAPEX
El BCRP recortó el crecimiento por El Niño y el costo de capital en dólares sigue subiendo. Corresponde priorizar la inversión que protege la continuidad operativa frente al verano, como drenaje, respaldo energético y rutas alternas de abastecimiento.
Valorización
La tasa libre de riesgo en dólares subió 48 puntos básicos en el mes y el sol se depreció 1,8% en la quincena. Corresponde actualizar el costo de capital y sensibilizar los flujos al precio de la energía, al tipo de cambio y al escenario de Niño extraordinario.
| Indicador | Dato (29-set) | Proy. 2026 | Proy. 2027 | Lectura Polygon | Sesgo |
|---|---|---|---|---|---|
| PBI (var. % anual) | +3,56% jul | +3,2% | +3,0% | El BCRP recortó dos décimas en cada año al incorporar un Niño extraordinario. Julio fue el mejor mes en tres años. | ↘ |
| Inflación anual (Lima) | 4,4% | 4,2% | 2,0% | Proyección 2026 elevada desde 3,8% por combustibles y pasajes; sobre el techo del rango en los próximos meses. | ↗ |
| Tasa de referencia BCRP | 4,25% | — | — | Un año sin cambios. Decide el 7 de octubre con la Reserva Federal ya en ciclo de alzas. | → |
| Tipo de cambio (USD/PEN) | S/ 3,442 | 3,36–3,44* | — | Superó el techo del rango esperado tras depreciarse 1,8% en la quincena. *Encuesta del BCRP. | ↗ |
| Cobre (COMEX) | US$ 6,60 | — | — | Máximos históricos en setiembre y tercera alza mensual; riesgo de oferta por huelgas en minas chilenas. | ↗ |
| Petróleo (Brent) | US$ 105,3 | — | — | Alza superior a 16% en setiembre; el oleoducto saudí opera a la mitad de su capacidad. | ↗ |
| Fed funds (EE. UU.) | 3,75–4,00% | — | — | Primera alza desde 2023. La mediana de sus miembros proyecta 4,1% al cierre de 2026. | ↗ |
| Tesoro EE. UU. 10 años | 5,21% | — | — | Máximo desde 2007, con un alza de 48 puntos básicos en cuatro semanas. | ↗ |
| Niño Costero | Alerta | — | — | ENFEN: magnitud extraordinaria con 88% en octubre y 85% en noviembre; se extendería hasta el otoño de 2027. | ↗ |
Índice de precios al consumidor de setiembre.
El dato del INEI recogerá el alza de pasajes de transporte y el efecto pleno del crudo sobre US$ 100.
Decisión de tasa del BCRP.
La primera tras el alza de la Reserva Federal, con la inflación sobre el rango meta y el sol depreciándose.
Comunicado del ENFEN.
Actualizará la probabilidad de la magnitud extraordinaria a las puertas de la temporada de lluvias.
Decisión de la Reserva Federal.
El mercado asigna entre 65% y 70% de probabilidad a una segunda alza consecutiva.